初度笼罩石英股份（603688）赐与跑赢行业评级，标的价151.00 元，对应23/24e 25x/18xP/E，情由如下：

　　2023 年光伏級高純砂尚存供需缺口，內層稀缺性或更了解。咱們以爲2023年高純砂仍有β行情加持，依據咱們測算內層/中表層需求分散爲3.9/5.9 萬噸。需要側，咱們歸納思考：1）海表新增需要有限；2）國內擴産節拍閉鍵由石英股份掌管，測算內層/中表層需要約3.3/5.7 萬噸。思考到國內其他企業産能投放時點擁有不確定性，但或將閉鍵用于中表層而非內層，咱們以爲內層砂稀缺簡直定性更強，砂價或有進一步上漲動力。

　　公司是國內高純砂探道人，手握高品德資源，兼具優異提純功力。咱們以爲高純砂壁壘有二：其一爲礦源質料，此爲先決條款。要是礦品不佳，企業很難依靠後天加工技巧添補。目前環球優質礦床包羅北美斯普魯斯派恩礦、印度礦等，前者被Unimin和TQC鎖定，後者主體礦被石英股份鎖定。其二爲提純技巧，企業必要打磨出與礦源結婚的提純工藝。石英股份通過多年技巧儲存，正在要害閉鍵具有重心專利。咱們以爲公司提前鎖定礦源+積蓄配套提純工藝，正在擴産進度上更勝一籌，即享有量增的相對上風；同時咱們估計國內高純砂正在2023 年將堅持供需緊均衡、2024 年需要告急將相對松懈，但價值中樞較史冊程度（2021 年之前）仍希望支持相對高位。

　　石英原料聚焦半導體規模發力，勤勉實行從“1”到“N”的沖破。公司石英原料産物包羅光源、光纖和半導體規模所需管棒。此中半導體規模的認證壁壘和單元價格量均更高。公司層層闖閉，目前已通過TEL電子擴散閉鍵、LAMResearch刻蝕閉鍵認證，AMAT目前仍正在得回階段性開展中，有利于其買通國際半導體客戶鏈。與菲利華比擬，公司産物結構較圓滿，但體量處于發端成長階段。咱們估計跟著公司6000 噸電子級産物進獻增量，其石英管棒生意希望享福销量和单元价格量的稳步提拔。

　　咱们与市集的最大差异？咱们以为石英赛道兼备资源+提纯壁垒，对公司上风的络续性及石英砂的价值无需过于绝望。

　　咱们估计公司22~24 年EPS 分散为2.83 元、6.09 元、8.41 元，CAGR 为72%，现在股价对应23/24 年分散为21x/16x P/E。咱们初度笼罩石英股份，赐与跑赢行业评级，标的价151 元，对应23/24e 25x/18xP/E，隐含16%上行空间。